守望IPO改革审批制能否变核准制

守望IPO改革 审批制能否变核准制

改革，已经成为当前中国证券市场最热门的词汇。而新股发行体制改革更为两会代表、委员所热议。甚至有市场传闻，近期新股发行改革将推出颠覆性细则。　　中国证监会发行监管部首次公开发行股票申报企业情况表数据显示，目前有14家银行排队IPO，而广州富力地产、大连万达商业地产、首创置业等3家开发商也榜上有名，其中富力地产回归A股目前正在落实反馈意见。　　受国家政策调控，国内房地产企业通过资本市场融资受到限制。房企IPO能否重新放行成为市场争议的焦点。　　笔者认为，当前不仅仅是放不放行房企IPO的问题，更关键的是，如何改革新股发行体制，彻底解决“三高”诟病。只有解决了这一体制性问题，IPO放行才能后顾无忧。　　房企IPO或难放行　　数据显示，2011年房地产新增贷款出现大幅缩减，房地产企业对融资的需求日益攀升。对于房地产企业上市能否在今年开闸放行，就目前市场普遍观点来看，大多数人尚持悲观态度。逐步放松房地产企业的门槛是必然，但敞开融资大门的可能性还非常小。　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，房地产企业是否应该参与上市，主要还是要看国家对房地产行业的政策导向，证监会公布了500家排队企业名单，可能更多的是为了逐步实现政策透明度，让更多的投资者参与其中进行监管，而不是预示着房地产企业IPO的开闸。　　大连万达集团董事长王健林表示，今年房企的签约金额一定会小于去年，资本市场依然没有向房地产企业开放，大连万达的IPO今年依然没有希望。“地产调控的时间没有一次超过3年的，这是我从业25年的一个体会。总体我的一个判断是前紧后松，上半年会难受一些，下半年会好一点。”但王健林也认为，从最新的政府表态来看，今年房地产调控依然是从紧态势，为房产商比较难过的日子，楼市政策恢复到2009年的支持态势是永远不可能了。　　“三高”诟病　　新股发行制度改革是市场的内在要求。高股价、高市盈率、高超募比率是现有新股发行制度下的市场畸相。在新股大量发行对市场资金面构成冲击的同时，现有的新股发行制度在股市长期低迷不振与新股频频破发的背景下越来越为市场所诟病，市场对新股合理定价的要求日益提升。　　新一届监管层到位以来，频繁推出健全股市的举措，如强制分红、对内幕交易零容忍等。而近期公布预审公司名单、新股过会流程，甚至提出“IPO可不可以不审核”等措施与讲话的核心要义在于推进A股新股的市场化改革。监管层的强力推动，将使得市场期待已久的新股发行制度改革有望得以快速推进。　　注册制改革难一步到位　　2006年的新股发行制度改革，即审批制变为核准制以促使新股发行迈向市场化的步伐前进了一大步，但仍留有一些问题尚未解决。当新股发行真正实现了买方市场化时，其离海外股票发行制度，即注册制也就不再遥远了。　　纵观成熟市场的新股发行体制，一般都选择注册制度，其根本内涵在于通过充分的信息披露与风险提示使市场上投资者知悉公司情况，由投资者自行判断公司价值，代表新股市场化发展的方向。相对应地，审核制度下，监管层能直接决定公司是否有权上市融资，监管层对公司的判断部分代替了投资者的判断，投资者较容易将过会看作监管层对公司价值的肯定。　　当前，市场普遍认为审核制是A股首发市场的乱象之源，新股审核过程中的权力寻租、扰乱市场信号、“三高”及“造假”等问题愈发增加市场对审核制的质疑，对注册制度的呼声逐渐高涨。　　中欧国际工商经济学与金融学教授许小年在微博上表示，取消发行审批制是建设公正、有效市场的必要前提，是根治腐败的有力措施，坚决支持取消审批制。　　但也有不少来自市场的声音对此并不认可，认为虽然改革IPO审核制度的呼声很高，但从根本上变革发审制度并不符合中国国情。　　香港中文大学中国金融改革与发展研究中心主任何佳表示，在中国目前这个大环境下，IPO审核不是万能的，但是没有审核也是万万不能的。去年在海外上市的中国公司所暴露的问题远超过国内上市公司的问题。目前改革的重点还应该是询价机制的改进和退市制度的建立。　　目前，在退市制度、法制制度有待完善的情况下，注册制不宜推行，否则，上市公司的数量将会激增，质量更加无法保障。　　其实目前的发审制度在某种程度是带有政府担保性质的，对处于市场弱势的小股民是有利的，真正不利的是急着把手上PE项目卖到二级市场的大鳄们。在信息及知识极其不对称的情况下，放开发审无疑是把羊圈的围栏打开，让群狼冲进来任意厮杀。　　而且，目前要实现发审制度向注册制转变，国内尚存在一些障碍：一是法制环境及经济发展现状不允许，二是投资者成熟度不够，三是监管意愿及利益分配难以协调。目前新股发行中，一方面，发行人与承销商利益捆绑，他们不愿意通过加大机构配售比例的方式压低发行价；另一方面，占据着新股绝大部分申购量的普通投资者又毫无定价权，导致新股发行长期处于双高状态，新股破发成灾。因此，推行注册制度，一步到位的可能性不大，更为现实的是推行改良后的保荐制度。但长期来看，新股发行向完全市场化的注册制度演进是必然趋势。　　首先，应逐步淡化保荐人的作用，推行保荐人“2+2”双签制度，减少保荐人的“通道”作用；其次，应减少新股审核的实质性审查，将实质性判断交付给市场完成；最后，强化信息披露，要求上市公司详尽披露公司财务状况及重大事项，延长新股预审材料公布时间。近期，美国Facebook上市案例即是充分进行信息披露的一例，定价定金由市场决定。

大庆产品设计

吉安工业设计

鹤岗工业设计